阿里巴巴昨夜向SEC提交了F1文件，美国上市之路总算见到响了。令人诧异的是，此次公开发行的募资额并非人们之前所猜测的100-150亿美元，而是区区10亿美元。不过考虑到F1文件只是第一版，后续还会有多次修改，当前这个数目，个人认为只不过是向市场投放的一颗教练弹，目的是为了试探市场反应，为实现真实意图做准备。

天猫销售额为何成了最高机密

阿里的招股书比较复杂，不过其中有价值的内容并不那么多，具体表现在财务数据的模棱两可，有些部分易给投资者造成误导。外界一直对阿里的IPO津津乐道，饱含期待，其实有一个重要原因是希望能看到阿里的财务细节，但阿里的这份招股书并没有披露完全。

天猫的销售额问题，似乎是阿里的最高机密，无论如何也不想公布了。阿里在招股书中仍笼统地将天猫、淘宝和聚划算划作“中国零售市场”范畴，2013年这三部分共实现了1.542万亿元的销售额。这其中天猫和聚划算各占多少，完全没说。这三块的营收实现路径截然不同，淘宝是收取广告费，天猫是交易返点和广告费，聚划算则是直接卖位置，差距如此之大的三块业务，被合并在一起，以一个总数向外公布，不知道投资者能否买账。

真实原因是，阿里并不想让市场知道太多，在业务细节上尽量能模糊就模糊，以免市场使用对比法计算出阿里的真实估值。一个混合了B2C和C2C外加生活团购服务的中国零售市场，给阿里根据市场反应随时进行调整留下了太多空间，却并没有给投资者的理性思考提供什么条件。

假设天猫的交易额为3000亿元，那这块业务与京东类比约估值480亿美元，淘宝若在其中占了11000元销售额，由于其中不涉及返点，仅有广告费收入，利润率较低甚至会出现经营亏损，因此会被市场使用另一种估值手段算出价值，例如将其估值定为B2C业务的五分之一，即估值350美元，外加估值约100亿元的聚划算，阿里巴巴有正向现金流的主要业务也就这些了，其余多是需要持续投入，目前尚不可能见到产出的业务。在这一切明了的情况下，其估值多少自然一目了然。阿里选择了模糊，是在掩饰什么。

为什么说淘宝很有可能拉了后腿

根据阿里招股书中披露的信息，对其复杂的计算方式进行人类化还原后得知，2013年阿里巴巴总营收为491.47亿元人民币，净利润为220.08亿元，对应到1.542万亿元的销售额，减去云计算、国际市场和其他业务营收，相当于阿里从天猫、淘宝和聚划算三者的销售额中获得了2.75%的营收，100元销售额对应2.75元收入。

众所周知，天猫实体商品的技术服务费率为销售额5%，这两年重点发展的生活服务类商品，如生鲜，费率在2%左右。考虑到实体商品仍是天猫销售额中的大头，在返点这块天猫做到平均3.5%至4%左右，是靠谱的。当然，这还没算上天猫的广告业务。

聚划算虽然业务规模不大，但收费很高，一个坑位都要几十万，外带各种广告收入。这一块显然不会成为拉低天猫整体营收比率的业务。阿里的中国零售市场只有这三块，帐是很明显的，为什么阿里中国零售市场的整体营收比率能从4%左右拉低到2.7%，必然有某项业务在其中拉了后腿，而这个业务必然是淘宝。

淘宝对天猫的重要性是毋庸置疑的，没了淘宝，天猫无法存在。淘宝的经济效益和营收能力不如天猫，这一点似乎是没有争议的，但阿里仍要将淘宝包装成营收能力超强的一个零售实体，与天猫打包出售。投资者如果能看清这一点，会对阿里巴巴的盈利能力有所了解。

整体营收发展迅猛，但其他业务不行

2013自然年阿里巴巴的业务规模在491.47亿元人民币，净利润为220.08亿元。到了今年一季度，阿里就已完成了去年半年的任务，营收达到为30.58亿美元，净利润为13.64亿。去年一整年的利润率为45%，今年一季度与之基本持平，略有下滑，但营收规模出现暴增，2014年如果阿里一整年都在忙IPO的事情，阿里今年营收过千亿问题不大。

不过本次招股书也给人们揭开了另外一面的阿里，让外界对阿里其他业务有了相当程度的了解。阿里的国际市场业务在2013年获得46亿元营收，云计算和基础设施营收为7.26亿元，其他业务14.12亿元。

阿里巴巴B2B在退市前的2012年一季度，公布了最后一次财报，营收为15.89亿元，若按不增长持平来算，B2B每年的营收至少应为60亿元，2013年的49亿元，只能证明这个业务已出现了下滑。其实阿里巴巴B2B业务是一个始自2007年的美好故事，如今到了谢幕的时候，只是人们还没意识到罢了。

云计算和互联网基础设施，说的是阿里云和万网，主要是对外提供域名、空间等服务，此外阿里云还为淘宝开发了聚石塔，这个数据存储服务能获得一部分收入。之前阿里云被抱以极大期望，但看这次招股书中的数字就能得知，这块业务发展速度太慢。2012财年这块的业务收入为5.15亿元，2013财年为6.50亿元。

这些数据告诉我们，阿里确实是一家极度依赖核心业务驱动的公司，淘宝和天猫获得的巨大成功，使得阿里有能力去开拓繁杂的外围业务线，但这些开拓目前看来病没有成功，因为营收不成规模，与核心业务相差太远。

投资者能否买账要看天意

阿里IPO团队中，一定有很多心理学家，因为他们能较准确把握受众的心理，做出一份看上去行也是行，不行也是行的招股书来。我习惯于把这个称之为抖机灵，多数时候是奏效的，但在一个史上最大IPO棋局中能否奏效，还是要看天意了。

阿里在招股书中讲到自身优势及面临的机遇时，事无巨细，十分详细，但在讲到未来的风险时，则又开始走起了高大上路线，又试图用理想、信念和文化等形而上的东西来掩盖阿里前行中有可能遇到的困难，这一段甚至把哲学也扯出来了。在我看来，这很扯。

例如：我们可能无法保持自己的文化，而文化一直是公司取得成功的关键；我们可能无法有效创新或竞争；我们的运营哲学可能会给短期财务业务带来负面影响；·我们可能无法成功实现移动流量变现等。这个类似于风险提示的宣示，事实上很不专业，应该加上这样几条：我们有可能遭受因全球气候变化所导致全球性饥荒影响，导致业务下滑；我们有可能会遭遇外星人定点袭击而导致公司解体；我们有可能会成为小行星撞击地球的受害者，等等。

投资者是否能像2007年一样哭着喊着高价去买这样一家公司的股票，真是天知道了。不过还是暂且可以将其视作阿里导演的另一幕戏剧，从仅融资10亿美元和文中出现的几个错别字来看，是出戏的可能性很大了，但愿这是出喜剧而不是悲剧，更不要成了滑稽剧。

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